贝壳股权结构漏洞：一道待解的难题

贝壳作为中国最大的房产中介，其市场表现充满波动。尽管2023年贝壳光速扭亏，但市值并未得到市场认可，远低于上市初期。而2024年中概互联市值前十的企业中，贝壳是唯一营收负增长但市值正增长的公司。文章探讨两个问题：贝壳在行业前景悲观时维持增长的原因，以及业绩表现乐观时市值不佳的原因。

贝壳所处地产中介行业具有艰难与正确并存的特性。行业受地产周期影响大，市场规模收缩加速行业出清，且交易制度不完善导致从业者和投资者难以认清中介价值。然而，中介作为历史悠久的刚需行业，具备信息透明度和市场管理两项核心能力。贝壳通过推动ACN合作网络模式和经纪人职业培养体系，以及行业规范化发展，解决了职业化和市场信任问题。尽管面临周期性下行，贝壳仍证明中介是刚需好生意。然而，自左晖离世后，贝壳市值下跌近七成，原因在于股权结构分散，管理层需平衡内外部利益，导致缺乏市值管理动力。