股权结构瑕疵：贝壳面临的估值挑战

贝壳（NYSE:BEKE）作为中国最大的房产中介，其市场表现充满波动。尽管2023年贝壳光速扭亏，但市场并未给予充分认可，估值远低于上市初期。然而，在2024年中概互联市值前十的企业中，贝壳是唯一一家营收负增长同时保持市值正增长的公司。文章分析贝壳在行业前景悲观时维持增长的原因，以及在业绩乐观时市值表现不佳的谜团。

贝壳所处的地产中介行业充满挑战，包括地产周期波动、行业规模收缩和交易秩序不完善等。尽管历史上中介行业具有专业性和刚需性，但现代市场中，中介常被视为不稳定职业。贝壳通过ACN合作网络和经纪人职业培养体系，以及推动行业规范化，解决了职业化和信任问题。尽管贝壳业绩稳定，市占率提升，但市值表现疲软。分析认为，这可能与贝壳的股权结构和公司治理有关。管理层在平衡各方利益时，更注重即时利润分配而非市值管理，这可能是导致市值疲软的原因。